近日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）披露了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿），拟登陆沪主板，保荐人为中信建投证券。
道生天合是一家致力于新材料的研发、生产和销售的高新技术企业，产品围绕着环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。
根据中国石油和化学工业联合会环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，公司“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球首位，“风电叶片用结构胶”销量位居国内第2、全球第3。
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本次发行前，公司实际控制人季刚、张婷夫妇通过易成实业持有公司47.55%股份，季刚通过担任上海桐梵、上海桐元、衢州桐新执行事务合伙人分别控制公司5.69%、4.96%、2.27%表决权，合计控制公司60.47%的表决权。
股权结构图，图片来源：招股书
本次IPO拟募资8亿元，主要用于“年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、 高性能复合材料树脂系统项目、偿还银行贷款及补充流动资金。
募资使用情况，图片来源：招股书
主营业务毛利率存波动
报告期内，道生天合实现营业收入分别为33.32亿元、31.27亿元、34.36亿元，净利润分别为1.39亿元、0.85亿元、1.08亿元。
基本面情况，图片来源：招股书
报告期内，公司自产产品的收入合计占主营业务收入的比例分别为81.80%、92.27%、99.84%，呈逐年上升的趋势，是主营业务收入主要组成部分。从具体产品收入分类来看，报告期内总体收入占比最高的业务为自产风电叶片用环氧树脂。新型复合材料用树脂、高性能工业胶粘剂和高性能风电结构胶为公司发力的新业务板块，收入增长较快。
代理及贸易产品收入主要系公司代理/贸易销售的风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶及环氧树脂、环氧胶衣、碳毡等其他零星产品所形成。报告期内，代理及贸易收入占主营业务收入的比例分别为18.20%、7.73%、0.16%。随着公司打造自主品牌经营战略的成功实施，代理及贸易业务所占比重呈逐年下降趋势。
公司主营业务收入按产品类型的具体构成，图片来源：招股书
报告期各期，道生天合的主营业务毛利率分别为13.58%、8.17%、10.77%，呈先降 后升趋势。
公司产品风电叶片用材料主要应用在风电等新能源领域。历史上，我国风电新增装机容量呈现一定程度的周期性波动，主要由于“十二五”及“十三五”临近末期风电行业抢装以完成规划规模。随着“碳达峰、碳中和”等国家长期政策支持，风电行业进入市场化、高水平发展时期，风电行业受政策周期性扰动的现象逐渐趋弱。
报告期内，公司原材料成本占营业成本的比例较高，报告期各期占比均在95%以上。公司产品的主要原材料为环氧树脂、固化剂等化工原材料，国内宏观经济、环保政策变动和国际贸易摩擦情况均可能对原材料供求关系造成影响，从而造成原材料价格波动。 原材料价格波动将会提高公司对采购成本控制的难度，从而在一定程度上影响公司盈利能力的稳定性。
同时，报告期内，道生天合向前五大供应商合计采购金额占原材料采购总额的比例分别为 71.11%、71.85%、69.69%，供应商集中度较高。
值得注意的是，经过公司研发积累，在高性能热固性树脂材料领域形成了核心竞争力。相关核心技术作为公司赖以生存和发展的基础和关键，对公司的产品性能、成本控制及保持市场竞争力至关重要。报告期内，公司研发费用分别为7594.09万元、7890.44万元、9406.75万元，呈增长趋势。
公司研发费用，图片来源：招股书
客户集中度较高
报告期各期，道生天合前五大客户合计销售金额占当期营业收入的比例均超七成，客户集中度较高。
同时，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为7.17亿元、8.16亿元、11.07亿元，应收票据账面价值分别为7.45亿元、3.84亿元、3.99亿元，金额较大。
公司流动资产结构，图片来源：招股书
报告期各期末，道生天合的流动比率和速动比率均低于可比公司均值，公司资产负债率分别为67.08%、68.11%、58.12%，高于可比公司均值，偿债能力还有待进一步提升。
公司与同行业可比公司的流动比率、速动比率、资产负债率 等偿债能力指标的对比情况，图片来源：招股书
结语
总体来说，道生天合要持续在新产品、新材料、新工艺等领域加大自主研发，加快技术成果转化为工业化生产，深化公司的核心技术能力；同时，公司也要持续扩大销售规模，巩固现有优势地位，积极拓展光伏、消费电子、半导体、轨道交通、3D打印、5G通讯、航运和建材等更广阔的市场。
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